事件:
   
公司于4月12日晚间发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入26.39亿元,同比增长51.43%;实现归属于上市公司股东净利润2.43亿元,同比增长30.61%;实现基本每股收益0.36元,同比增长28.57%。
   
投资要点:
   
财务费用大幅增长,产能扩建进展顺利报告期内,公司收入规模增长显著,净利润增速低于收入增速主要为期间费用的大幅增长。具体来看,
   
(1)成本控制能力较为出色。在原材料价格上涨背景下,公司销售毛利率稳定于22.72%,较上年同期增长0.27个百分点,其中,乘用车齿轮毛利率较上年同期提升2.59个百分点。毛利率维持稳中有升主要为公司进一步加快自动化产线升级改造以及对于成本费用的有效把控。
   
(2)财务费用增长明显。报告期内,公司财务费用上升至4,770.20万元,上年同期仅为147.35万元,为侵蚀利润的主要因素。公司正处于积极扩建产能的阶段,随着建设投资的陆续达产,财务费用有望回归至合理区间。
   
(3)在建工程期末余额显著增长,新建产能进展顺利。报告期内公司在建工程期末余额达到10.92亿元,同比增长139.96%,自动变速箱产能布局如期推进。按照1年至1.5年建设期假设,新产能释放带来的效益提升值得期待。
   
乘用车齿轮受益自动变大发展,工程机械与商用车齿轮超预期报告期内,公司乘用车齿轮实现营业收入9.44亿元,同比增长44.73%;毛利率24.21%,较上年同期增长2.59个百分点。乘用车齿轮高增长主要受益于上汽变等自动变速箱齿轮新产能的陆续投放,2018年该势头有望得到延续。从客户构成看,已开拓的国际、国内重要客户包括采埃孚、上汽变、邦奇、东安、盛瑞、比亚迪等,相较于同行具备明显的先发优势。报告期内,公司工程机械齿轮、商用车齿轮分别实现营业收入4.27亿元、4.19亿元,同比增长90.47%、54.89%;实现毛利率32.53%、27.38%,与上年同期基本持平。工程机械与商用车齿轮收入激增主要受益于下游行业急速回暖。其中,挖掘机、重卡销量为14.03万台、111.69万辆,同比增长99.5%、52.4%。
   
维持“推荐”评级预计公司2018年~2020年EPS分别为0.47元、0.63元以及0.80元,对应当前股价市盈率分别为19.67倍、14.70倍以及11.65倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示自动变速箱景气度低于预期;RV减速器量产低于预期;原材料上涨。