核心观点
   
业绩符合市场预期。公司17年实现营业收入26.39亿元,同比增长51.43%,实现归母净利2.43亿元,同比增长30.61%,EPS0.36元;公司拟每股派发现金红利0.06元,合计派发0.41亿元,净利润增速略低于收入增速主要原因是在毛利率同比改善下,费用率同比提升所致。
   
乘用车齿轮毛利率改善明显,费用率同比略上升。公司全年毛利率22.7%,同比上升0.3个百分点,其中乘用车齿轮业务毛利率为24.21%,同比提升2.59个百分点,改善明显;工程机械毛利率32.53%,同比提升0.27个百分点。全年销售费用率、管理费用率、财务费用率三费费用率合计13%,同比上升1.8个百分点,其中财务费用率上升1.7个百分点,主要是公司借款利息支出和汇兑损失增加,4季度管理费用率9.5%,同比上升2.2个百分点,主要是股权激励费用同比增长0.14亿元所致。
   
乘用车齿轮是主要增长点。17年乘用车齿轮收入9.43亿元,同比增长44.7%,毛利率为24.21%,同比提升2.59个百分点,是近5年来的高点,预计主要受益于自动变速箱渗透率提升。公司齿轮主要客户上汽变、吉利未来产能扩张,预计将是乘用车齿轮配套规模扩大的主要增长点之一。受益于自主车企自动挡车型比重快速提升及下游客户自动变速箱产能规模的扩大,乘用车齿轮业务是未来盈利主要增长点。
   
RV减速机实现产业化:有望形成新的盈利增长点。17年RV减速机实现产业化,并荣获中国机器人产业联盟“金手指奖2017年最具成长性奖”,公司RV减速机进入科技部863计划及获得工信部智能制造专项支持。公司与埃夫特签订了《关节减速机战略合作协议》,未来RV减速器有望形成新的盈利增长点。
   
财务预测与投资建议
   
预测2018-2019年EPS0.47、0.58、0.70元,可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值26倍,目标价12.22元,给予买入评级。
   
风险提示:乘用车齿轮配套量低于预期,工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV减速机配套量低于预期。